app获悉，国元证券发布研究报告称，用友网络(600588.sh)控股大易云，深度布局人力云服务。预计公司2020-2022年营业收入为92.87、110.08、129.04亿元，归母净利润为9.45、10.76、13.05亿元，eps为0.29、0.33、0.40元/股，对应的目标价为60.58元，有40%的上行空间，上调公司至“买入”评级。
国元证券指出，用友网络在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固。云服务是公司战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。按照上述估值，公司2020-2022年对应pe为148.94、130.92、107.92倍。
国元证券主要观点如下：
事件：
公司于2月9日晚发布《关于受让参股子公司上海大易云计算股份有限公司部分股权的公告》。
点评：
大易云是以企业招聘的运营与管理服务为主业的saas服务提供商
上海大易云计算股份有限公司自2007年研发云招聘服务至今，历经多年技术沉淀，在多组织、多模式、跨地域、大批量招聘领域积累了丰富的业务实践经验，服务国内外企业客户700余家。主要产品及服务包括云招聘管理、云笔试、云测评、招聘客服机器人、智能外呼机器人、智能面试机器人、智能简历解析、智能推荐等智能云服务和校园招聘、人才推荐、雇主品牌三个凯发k8网页登录的解决方案，产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。2020年度，大易云实现营业收入6248万元，其中saas订阅服务收入占主营业务收入超90%，净利润为-723万元，经营活动现金流量净额为772万元。
协同效应明显，公司将深度布局智能云招聘服务
人力资源是企业数智化转型的重要方面，人力云是用友yonbip的核心领域之一。交易后，公司将深度布局智能云招聘服务，通过产品融合、渠道赋能、客户共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和yonbip整体人力云服务，为客户提供完整的hrsaas凯发k8网页登录的解决方案与服务，帮助客户提高招聘效能，加强人才供应链管理，更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革。交易后，公司将助力大易云在招聘领域快速提升收入，提升在招聘领域的市场地位。
公司拟以28283.25万元受让大易云56.5665%的股权
本次转让定价是依据大易云的业务及领域，基于现有的客户体量、合同数量、续费率等指标，综合考虑大易云在招聘管理系统的市场地位以及人力资源凯发k8网页登录的解决方案领域的市场潜力，并参考市场同类案例，采用现金流折现法和市销率法两种估值法，现金流折现法为5.02亿元，市销率法的下限为5.25亿元，最终定价为5亿元。另外，卖方应在第二期购买价款支付日后三个月内，在合法合规的前提下，在二级市场购买公司股票，所支出的金额应达到本次交易购买价款总额扣除《完税证明》所载的纳税金额后的金额的50%。
投资建议与盈利预测
公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用ps估值法较为合理。公司过去五年ps主要运行在4-20倍之间，考虑到：全球科技产业变革下云服务业务的优势、公司坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势，ps估值水平有望维持，维持公司2021年18倍的目标ps。
风险提示
新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢;云服务转型推进不及预期;新产品研发进展低于预期;人才流失等。